公司資訊 / NEWS 連續(xù)多年保持增勢(shì)的今世緣(603369.SH)，在行業(yè)深度調(diào)整的沖擊下，2025年交出了一份營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙降的成績(jī)單，跌幅創(chuàng)下上市以來(lái)之最。這份財(cái)報(bào)不僅折射出白酒行業(yè)整體承壓的困境，也印證了公司高昂銷售費(fèi)用未能換來(lái)相應(yīng)增長(zhǎng)，“砸錢換規(guī)模”的策略失靈。
筆者注意到，2025年今世緣省內(nèi)大本營(yíng)全線失守，六大區(qū)域市場(chǎng)無(wú)一例外出現(xiàn)下滑，省外收入占比仍不足一成，全國(guó)化布局遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期。進(jìn)入2026年一季度，今世緣現(xiàn)金流雖邊際改善，但營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙降的局面仍未扭轉(zhuǎn)。
業(yè)績(jī)目標(biāo)落空
今世緣2014年登陸資本市場(chǎng)，是江蘇第二家上市白酒企業(yè)。2015至2024年，公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)連續(xù)十年增長(zhǎng)，2021年至2023年更是保持20%以上的高速增長(zhǎng)，2023年?duì)I收突破百億元大關(guān)。2024年，盡管今世緣歸母凈利潤(rùn)增幅放緩至8.8%，但營(yíng)收增幅維持兩位數(shù)。
然而，這一持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)在2025年戛然而止：當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.81億元，雖守住百億規(guī)模，但增速同比下降11.81%；歸母凈利潤(rùn)26.04億元，同比下降23.69%；扣非后凈利潤(rùn)下降23.22%，減至25.95億元，凈利潤(rùn)降幅超過(guò)營(yíng)收降幅。
此前，今世緣在2024年設(shè)定2025年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：總營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5%-12%，凈利潤(rùn)增幅略低于收入增幅。但2025年實(shí)際表現(xiàn)不僅未達(dá)預(yù)期，營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)均創(chuàng)下上市以來(lái)最大跌幅。
業(yè)績(jī)承壓背景下，今世緣“砸錢換規(guī)模”的效應(yīng)不再。2025年今世緣的銷售費(fèi)用達(dá)到23.53億元，同比增長(zhǎng)9.94%。其中，廣告費(fèi)8.83億元，綜合促銷費(fèi)9.94億元；同期今世緣的研發(fā)費(fèi)用僅為5023.09萬(wàn)元，與銷售費(fèi)用形成巨大反差。
從單季度數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年今世緣業(yè)績(jī)逐季走弱：一季度至四季度營(yíng)收分別為50.99億元、18.52億元、19.31億元、13億元，歸母凈利潤(rùn)則持續(xù)收縮，依次為16.44億元、5.85億元、3.23億元、5462.74萬(wàn)元。受銷售下降收款減少、采購(gòu)原材料增加等原因，今世緣2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅下降47.39%。
2026年一季度，今世緣業(yè)績(jī)頹勢(shì)延續(xù)：?jiǎn)渭緦?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.22億元，同比下降15.23%；歸母凈利潤(rùn)13.85億元，同比下降15.76%。不過(guò)，由于預(yù)收客戶貨款增加，一季度現(xiàn)金流邊際改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)21.14億元，同比增長(zhǎng)48.1%。
中高端動(dòng)銷不暢
2025年，白酒行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期與政策調(diào)整多重因素影響，進(jìn)入深度調(diào)整階段，商務(wù)宴請(qǐng)、宴席等傳統(tǒng)消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)緩慢，行業(yè)仍處于庫(kù)存消化周期。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量354.9萬(wàn)千升，同比下降12.1%。
行業(yè)景氣度偏低背景下，今世緣的白酒產(chǎn)銷均受沖擊，2025年白酒生產(chǎn)量49750.72千升，同比下降7.09%，銷售量同比減少11.02%至49678.62千升，產(chǎn)銷規(guī)模同步收縮。
據(jù)了解，今世緣主要產(chǎn)品為“國(guó)緣”、“今世緣”、“高溝”三大系列白酒。白酒類產(chǎn)品按照價(jià)位帶劃分產(chǎn)品檔次，特A+類為出廠指導(dǎo)價(jià)300元(含稅，下同)以上的產(chǎn)品，特A類為100—300元價(jià)位帶產(chǎn)品，A類為50—100元價(jià)位帶產(chǎn)品，B類為20—50元價(jià)位帶產(chǎn)品，C類為10—20元價(jià)位帶產(chǎn)品，D 類為剩余白酒產(chǎn)品，其他為非白酒產(chǎn)品。
筆者注意到，從產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)看，今世緣各類產(chǎn)品全部收縮：作為核心利潤(rùn)來(lái)源的特A+類產(chǎn)品，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.25億元，同比下降16.89%，該價(jià)格帶產(chǎn)品由于營(yíng)業(yè)成本降幅高于營(yíng)收，因此毛利率增加0.41個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)83.11%；而C、D產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入為5477.01萬(wàn)元，同比下降25.87%，是降幅最大的產(chǎn)品，毛利率僅有1.68%，嚴(yán)重拖累整體水平；A類產(chǎn)品收入3.34億元，同比降幅20.33%；B類產(chǎn)品收入縮減至1.24億元，降幅為12.42%；特A類收入32.69億元，微降2.33%，是降幅最小的產(chǎn)品。其他類收入僅427.77萬(wàn)元，降幅為7.69%。
2026年一季度，今世緣中高端市場(chǎng)持續(xù)承壓：基本盤特A+類產(chǎn)品營(yíng)收24.45億元，同比下降22.84%；特A類、A類收入分別下降1.55%、32.5%；B類和C、D類以及其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，收入為5320萬(wàn)元、2001.83萬(wàn)元、152.5萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)6.43%、5.44%、3.22%。但體量有限，無(wú)法彌補(bǔ)中高端市場(chǎng)下滑的缺口。
省內(nèi)市場(chǎng)失守
作為區(qū)域酒企，體量達(dá)到一定規(guī)模后，全國(guó)化成為繞不開的話題。作為“蘇酒”唯二的上市公司，今世緣的全國(guó)化進(jìn)展緩慢。
根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2025年今世緣省內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.52億元，較2024年106.18億元顯著下降；省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.3億元，同比微增0.26%，占比僅為9.27%，規(guī)模過(guò)小難以對(duì)沖省內(nèi)市場(chǎng)下滑的影響。
2021年的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，今世緣曾提出“力爭(zhēng)2025年省外銷售占比達(dá)20%以上”的目標(biāo)。現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)與目標(biāo)差距懸殊，表明全國(guó)化之路仍任重道遠(yuǎn)。
今世緣將省內(nèi)市場(chǎng)劃分為淮安、南京、蘇南、蘇中、鹽城、淮海六大核心區(qū)域，淮安大區(qū)包括淮安、宿遷，南京大區(qū)包括南京、鎮(zhèn)江，蘇南大區(qū)包括蘇州、無(wú)錫、常州，蘇中大區(qū)包括揚(yáng)州、泰州、南通，鹽城大區(qū)包括鹽城、連云港，淮海大區(qū)包括徐州。
筆者注意到，今世緣去年六大核心區(qū)域的營(yíng)收無(wú)一例外均出現(xiàn)下滑：核心市場(chǎng)淮安、南京和蘇中大區(qū)的營(yíng)收分別下滑15.45%、16%、0.98%；蘇南、鹽城、淮海大區(qū)的營(yíng)收分別同比下降20.27%、15.66%、18.35%。
2026年一季度，省內(nèi)失守局面仍未改善：省內(nèi)營(yíng)收38.27億元，同比減少17.57%；省外營(yíng)收4.41億元，同比微增 0.84%，區(qū)域結(jié)構(gòu)失衡持續(xù)凸顯。
今世緣提到，白酒行業(yè)強(qiáng)集中、強(qiáng)分化的發(fā)展態(tài)勢(shì)愈發(fā)顯著，擠壓競(jìng)爭(zhēng)隨著調(diào)整繼續(xù)深入變得更為殘酷。如果公司未及時(shí)且正確應(yīng)對(duì)省內(nèi)外各種市場(chǎng)挑戰(zhàn)，將可能面對(duì)市場(chǎng)份額承壓，產(chǎn)品消費(fèi)量下降的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，江蘇市場(chǎng)是白酒消費(fèi)大省，名酒云集，也是公司目前最重要的市場(chǎng)，如果江蘇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈將可能導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)公司白酒的需求量下降，若公司未能有效應(yīng)對(duì)或及時(shí)拓展其他市場(chǎng)，將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生不利影響，從而影響戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2026年，今世緣僅提出爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額進(jìn)一步增長(zhǎng)，利潤(rùn)增幅高于行業(yè)平均的保守目標(biāo)。
